Navigieren in einer Welt mit mehreren Reservewährungen

Yves Longchamp, CFA · 7. Juli 2025

Seit fast acht Jahrzehnten geniesst der US-Dollar den unangefochtenen Status der wichtigsten Reservewährung der Welt — eine Stellung, die den Vereinigten Staaten sowohl immense Macht als auch einzigartige wirtschaftliche Vorteile verschafft hat. Doch während sich geopolitische Rivalitäten verschärfen, fiskalische Ungleichgewichte vertiefen und alternative Systeme entstehen, beginnen Investoren und Entscheidungsträger, sich einer neuen Möglichkeit zu stellen: einer globalen Währungsordnung, die nicht mehr vom Dollar dominiert wird.

Wie sähe eine Welt mit mehreren Reservewährungen aus? Könnte der Abstieg des Dollars früheren monetären Übergängen ähneln? Und wie sollten sich Investoren auf ein System vorbereiten, das sich nicht mehr um einen einzigen Anker dreht?

Vom «exorbitanten Privileg» zur erodierenden Vormacht

Die Zentralität des US-Dollars beruht auf mehr als Gewohnheit. Er macht über 58% der globalen Devisenreserven aus, dominiert die Fakturierung des internationalen Handels und dient als Hauptwährung für Rohstoffe, grenzüberschreitende Kredite und globale Finanztransaktionen. Dieses «exorbitante Privileg», wie es der frühere französische Präsident Valéry Giscard d'Estaing nannte, erlaubt den USA, sich zu tiefen Zinsen zu verschulden, anhaltende Handelsdefizite zu fahren und über Finanzsanktionen und SWIFT-Ausschlüsse globalen Einfluss auszuüben.

Doch dieses Privileg wird an mehreren Fronten auf die Probe gestellt:

• Die geopolitische Fragmentierung hat Länder wie China, Russland und Mitglieder der BRICS+-Koalition dazu gebracht, ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern.
• Wachsende fiskalische Ungleichgewichte der USA — ausufernde Schulden, steigende Defizite und politische Blockaden — werfen Fragen zur langfristigen Tragfähigkeit auf.
• Technologische Innovationen, darunter digitale Zentralbankwährungen und blockchainbasiertes Geld wie Stablecoins, ermöglichen alternative grenzüberschreitende Zahlungssysteme.
• Die Sanktionsmüdigkeit hat Länder ermutigt, Alternativen zu suchen, aus Angst vor der Überabhängigkeit von einem Finanzsystem, das für geopolitische Zwecke als Waffe eingesetzt wird.

Der Dollar dürfte zwar nicht so bald aus dem globalen System verschwinden, doch seine unipolare Dominanz könnte einem multipolareren und fragmentierteren Reservesystem weichen.

Wie sähe ein System mit mehreren Reservewährungen aus?

In einer Welt mit mehreren Reservewährungen würden mehrere regionale Schlüsselwährungen koexistieren und um die Nutzung in Reserven, Handel und Finanzabwicklung konkurrieren. Die Folgen wären tiefgreifend:

Währungsdiversifikation

Die Zentralbanken würden ihre Übergewichtung des Dollars zugunsten anderer liquider und stabiler Währungen reduzieren. Der Euro und der chinesische Renminbi dürften die prominentesten Rollen übernehmen. Mit der Zeit könnte dies zu einer stärkeren Devisendiversifikation in Staatsreserven, Anlageportfolios und Handelsfinanzierung führen.

Regionale Finanzblöcke

Statt einer einzigen globalen Währung könnten regionale Blöcke entstehen. Zum Beispiel:

• Asien und Afrika könnten sich um den Renminbi sammeln, sofern die Regierung die Kapitalkontrollen allmählich lockert — gestützt auf Chinas wirtschaftliche Präsenz und bilaterale Handelsabkommen.
• Europa und Teile Afrikas könnten sich stärker an den Euro anlehnen, während die EZB ihre finanzielle und digitale Infrastruktur entwickelt und der Kontinent seine fiskalische und budgetäre Integration vertieft.
• Rohstoffexporteure und der Globale Süden könnten Allianzen um rohstoffgedeckte Abwicklungssysteme oder Währungskörbe bilden.

Geringere Nachfrage nach Treasuries

Wenn weniger globale Akteure US-Treasuries halten müssen, könnte die Dollarnachfrage sinken. Das könnte die US-Finanzierungskosten erhöhen und fiskalische Zurückhaltung erzwingen — oder zu einer strukturellen Neubewertung des Risikos im gesamten US-Finanzsystem führen.

Währungsvolatilität und schwächere Verankerung

Ohne einzelnen Reserveanker könnte die Währungsvolatilität steigen. Die Wechselkurse wären weniger stabil, und die Zentralbanken stünden ohne klare globale Referenzgrössen vor grösseren Herausforderungen in der Geldpolitik.

Aufstieg neutraler Reserveanlagen

Im Wettbewerb der Fiat-Währungen könnten harte Werte wie Gold, Bitcoin und rohstoffgedeckte Währungen als ergänzende oder neutrale Reserven aufsteigen — Ausdruck eines wachsenden Appetits auf politisch neutrale und unelastische Alternativen.

Lehren aus der Geschichte: Rückkehr zur Multipolarität?

Die nächstliegende historische Analogie ist die Ära des Goldstandards, in der mehrere Reservewährungen — darunter das britische Pfund, der französische Franc, die deutsche Mark und der US-Dollar — koexistierten. Das Pfund dominierte zwar den Handel, doch keine Währung monopolisierte Reserven oder finanziellen Einfluss. Diese multipolare Struktur, gestützt auf die Goldkonvertibilität, war relativ stabil, erforderte aber komplexe Koordination und Vertrauen.

Zu betonen ist: Die Stabilität, die der Goldstandard dem globalen Währungssystem verlieh, ging auf Kosten der Fragilität, da die Wechselkurse fix waren und sich nicht an veränderte wirtschaftliche Bedingungen anpassen konnten.

Vor dem Ersten Weltkrieg war Grossbritannien der globale Hegemon; die Zwischenkriegszeit markierte jedoch einen tiefgreifenden Übergang zwischen Grossbritannien und den USA — eine Situation, die jener zwischen den USA und China heute ähnelt. Bei einem Wandel der Weltordnung verliert der absteigende Hegemon die Interventionsmacht (wirtschaftlich, finanziell, militärisch), und seine Rolle als globaler Kreditgeber letzter Instanz wird geschwächt. Zugleich fehlen der aufsteigenden Macht Wille und Fähigkeit, als neuer globaler Kreditgeber letzter Instanz zu agieren — was in Krisenzeiten zu Instabilität führt.

Der Übergang ist disruptiv: Eine Zeit lang (ein, zwei Jahrzehnte?) fehlt der globale Anker und Kreditgeber letzter Instanz als solides Fundament der Stabilität. Ohne Stabilität wird Planung (Investition) unsicher, das Wachstum leidet, und eine grundlegende wirtschaftliche, finanzielle und militärische Neugewichtung materialisiert sich.

Was könnte den Wandel auslösen?

Ein entscheidender Bruch der Dollardominanz würde wahrscheinlich ein Zusammentreffen mehrerer Kräfte erfordern:

• Glaubwürdige Alternativen müssen das Vertrauen der Märkte gewinnen — inklusive Konvertibilität, Liquidität und rechtlicher Verlässlichkeit.
• Globales Koordinationsversagen oder innenpolitische US-Krisen (z.B. Schuldenobergrenzen-Defaults, Hyperparteilichkeit) könnten die De-Dollarisierung beschleunigen.
• Die technologische Infrastruktur — digitale Währungsschienen oder rohstoffgedeckte Clearingsysteme — muss skalieren.

Das plausibelste Ergebnis ist keine vollständige Entthronung des Dollars, sondern eine allmähliche Erosion seiner Vormacht, mit wachsenden Rollen für regionale Währungen und neutrale Anlagen. Investoren könnten eine fragmentiertere, volatilere und multipolarere Finanzlandschaft erwarten — mit neuen Strategien für die Absicherung von Währungsrisiken, die Allokation von Reserven und die Navigation grenzüberschreitender Kapitalflüsse.

Sich auf den unvermeidlichen Wandel vorbereiten

Die Welt steht am Beginn eines langen, ungleichmässigen Übergangs von einer dollarzentrierten globalen Ordnung zu einem Multi-Reserve-System, geformt von Verschiebungen der Wirtschaftsmacht, geopolitischen Spannungen und digitaler Disruption — bis eine neue globale Währung entsteht. Die Folgen reichen weit über die Währungen hinaus: von der Architektur des Welthandels bis zur Art, wie Kapital bewertet, alloziert und geschützt wird.

Für Investoren ist dieser Übergang nicht nur eine monetäre Geschichte — er ist ein makroökonomischer Megatrend, der Antizipation, Anpassungsfähigkeit und einen klaren Blick auf den globalen Strukturwandel erfordert.

Dieser Artikel ist eine Übersetzung einer ursprünglich auf Französisch erschienenen Kolumne auf Allnews.ch. English version.